数据基准日：2025-12-31（截至最新披露的 2025 年年报）
数据源：北京人力 2023-2025 三年年度报告（2023 年为重组后追溯调整数）
文档版本：v1.0 · 交付日 2026-07-28
| 维度 | 内容 |
|---|---|
| 股票代码 | 600861.SH |
| 现用名 | 北京人力（原北京城乡，2023 年借壳更名） |
| 品牌沿革 | FESCO 北京外企 · 中国规模最大的综合人力资源服务集团 |
| 实际控制人 | 北京市国资委 |
| 上市时间 | 2023 年借壳北京城乡完成重组（4 月落地） |
| 主营 | 业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、数字化 SaaS、教育培训、出海业务 |
| 2025 营收 | 451.85 亿元 |
| 2025 归母净利 | 11.70 亿元（同比 +47.82%） |
| 2025 扣非归母净利 | 5.60 亿元（同比 +5.00%） |
| 2025 加权 ROE | 16.99% |
| 2025 期末现金类资产 | 85.44 亿元 |
| 2025 分红率 | 50.00%（连续 3 年 50%） |
| 员工总数 | 3,545 人（母 51 + 主要子公司 3,494） |
| 客户网络 | 前 5 大客户合计 200.20 亿元 · 占比 44.31% |
| 出海布局 | 通过德科集团（The Adecco Group）合资覆盖 60+ 国 · 香港 FESCO IVY · 新加坡投资平台 · 澳洲全球雇主服务（EOR） |
| 战略话语 | 2025 版："专业化、数智化、生态化、国际化"（新增"生态化"） |
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Y 变动 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 383.12 | 430.32 | 451.85 | +17.9% |
| 归母净利润（亿元） | 5.48 | 7.91 | 11.70 | +113.5% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 2.58 | 5.33 | 5.60 | +117.1% |
| 整体毛利率（主营） | 6.99% | 5.88% | 5.51% | -1.48pp |
| 人力资源分部毛利率 | 6.19% | 5.48% | 5.21% | -0.98pp |
| 加权 ROE | 9.67% | 12.61% | 16.99% | +7.32pp |
| 扣非加权 ROE | 5.00% | 8.50% | 8.13% | +3.13pp |
| 经营性现金流净额（亿元） | 6.44 | 3.06 | 12.80 | 大幅波动 |
| 期末现金类资产（亿元） | 79.46 | 76.83 | 85.44 | +7.5% |
| 归母净资产（亿元） | 60.15 | 65.33 | 73.08 | +21.5% |
| 资产负债率 | 58.83% | 55.18% | 50.14% | -8.69pp |
| 基本每股收益 EPS（元/股） | 1.0785 | 1.3980 | 2.0664 | +91.6% |
| 年份 | 经营性现金流净额 | 同比 | 管理层解释 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 6.44 亿元 | — | — |
| 2024 | 3.06 亿元 | -52.52% | 垫款增加 + 业务执行时间性差异 |
| 2025 | 12.80 亿元 | +318.68% | 回款效率提高 |
核心问题：经营性现金流对代收代付时点错配高度敏感。业务外包规模越大（2025 已达 397 亿元），垫资 / 回款的时点错配对经营性现金流的季度影响越大。
| 业务线 | 2025 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 | YoY 增速 | 业务本质 |
|---|---|---|---|---|---|
| 业务外包 | 396.76 | 87.8% | 3.17% | +10.06% | 通道业务 |
| 招聘及灵活用工 | 30.25 | 6.7% | 2.50% | -30.23% | 强监管收缩 |
| 薪酬福利服务 | 11.48 | 2.5% | 17.67% | -4.36% | 传统 HR 事务 |
| 人事管理服务 | 10.71 | 2.4% | 75.27% | +8.19% | 高毛利护城河 |
| 其他业务 | 2.55 | 0.6% | 56.72% | -42.84% | — |
| 业务线 | 收入 | 毛利率 | 毛利额（亿元） | 毛利占比 |
|---|---|---|---|---|
| 业务外包 | 396.76 | 3.17% | 12.58 | 50.7% |
| 人事管理 | 10.71 | 75.27% | 8.06 | 32.5% |
| 薪酬福利 | 11.48 | 17.67% | 2.03 | 8.2% |
| 招聘及灵活用工 | 30.25 | 2.50% | 0.76 | 3.1% |
| 其他 | 2.55 | 56.72% | 1.45 | 5.8% |
| 合计 | 451.85 | 5.51% | ≈24.9 | 100% |
关键洞察：与外服"人事管理贡献 37.6% 毛利"不同 —— 北京人力业务外包用 87.8% 的营收贡献了 50.7% 的毛利。原因是北京人力业务外包规模是外服的 2 倍（397 亿 vs 197 亿），即使毛利率只有 3.17%，绝对毛利额也很可观。
但危险信号：业务外包毛利率仍在下滑（3.26 → 3.22 → 3.17%），一旦跌破 3%，绝对毛利额会失守。
| 业务线 | 2023 占比 | 2024 占比 | 2025 占比 |
|---|---|---|---|
| 业务外包 | 82.6% | 83.8% | 87.8% |
| 招聘及灵活用工 | 10.1% | 10.1% | 6.7% |
| 薪酬福利 | 3.0% | 2.8% | 2.5% |
| 人事管理 | 2.8% | 2.3% | 2.4% |
结构性趋势：低毛利业务外包占比从 82.6% 升至 87.8%，高毛利人事管理 / 薪酬福利占比萎缩 —— 这是行业性问题，不是北京人力独有。
| 年度 | 境内收入（亿元）/ 毛利率 | 境外收入（亿元）/ 毛利率 |
|---|---|---|
| 2023 | 380.13 / 6.93% | 2.80 / -0.79% |
| 2024 | 427.58 / 5.90% | 2.62 / 3.68% |
| 2025 | 449.11 / 5.51% | 2.64 / 4.58% |
关键洞察：
- 境外业务已扭亏为盈（毛利率从 -0.79% 提升至 4.58%），但绝对规模 3 年停滞在 2.6 亿元级
- 境外收入占比仅 0.58%（对比外服 0.10%）—— 高于外服但仍处萌芽期
- 德科合资覆盖 60 国的资源，绝大部分未转化为收入
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 新增千人规模大客户 | — | 30 家（14 家民企） | 11 家 |
| 前 5 大客户占比 | 40% | 41.69% | 44.31% |
| 前 5 大客户金额（亿元） | 153.82 | 179.41 | 200.20 |
| 关联方销售占比 | 0 | 0 | 0 |
| 公司自身在职员工数 | ≈3,600 | 3,721 | 3,545 |
关键洞察：
- 客户集中度持续攀升（40% → 44.31%），前 5 大客户 3 年金额从 153 亿增至 200 亿
- 2025 新增千人大客户从 30 家降至 11 家 —— 大客户开发放缓
- 民企客户开发是重点（2024 新增 14 家民企千人客户），但节奏在放缓
| 年份 | 战略话语 | 关键动作 |
|---|---|---|
| 2023 | "市场化、专业化、数字化、国际化"四化 | 借壳上市 · 六大产品板块（专业外包 / 健康服务 / 员工福利 / 数字科技 / 教育培训 / 出海）· 香港 FESCO IVY 成立 · 与德国安顾合资保险经纪牌照 |
| 2024 | 四化持续深化 | 新加坡投资平台 · FESCO Personnel HK 运营 · HR 小姐姐 / 爱力 / 政多多数字人 · 与昆仑万维合作 · 融合 DeepSeek · 上架数据集到北京国际大数据交易所 |
| 2025 | "专业化、数智化、生态化、国际化"（新增"生态化"） | AI 智能招聘 · AI 面试降本 80% · 香港（结算枢纽）+ 澳洲/新加坡（支点）EOR 一站式 · 开拓国有车企 / 电池龙头 / 增程车企 |
已披露的具体 AI 成效（2025）：
评价：北京人力的 AI 落地深度明显强于外服 —— 有具体的 KPI（80% 降本、95% 一致率），有商业化路径（数据交易所），有生态开放（DeepSeek）。
已搭建的架构：
已启动的客户方向：
评价：国际化架构基本铺就，缺的是"跨境交付执行力 + 属地实操" —— 与外服面临同样瓶颈。
评价：组织架构在国资体制中实现了较为高效的集约化整合，管理层执行力值得肯定。
痛点对应：痛点四（出海落地弱）
合作模式：
商业价值：
痛点对应：痛点四（出海）+ 痛点五（客户集中度）
合作模式：
商业价值：
痛点对应：痛点一（增长）+ 痛点二（毛利率下滑）+ 痛点六（人事管理毛利率下滑）
合作模式：
商业价值：
1.md 提到的迅策科技 61.66% 毛利率的 Token 变现模式痛点对应：痛点五（客户集中度）
合作模式：
商业价值：目标 3 年内新增 30-50 家民企 / 出海企业客户，将前 5 大客户占比从 44.31% 降至 35% 以下
痛点对应：痛点一（增长曲线）+ 痛点二（毛利率）
合作模式：
商业价值：
痛点对应：痛点四（出海）+ 战略"生态化"
合作模式：
商业价值：
| 阶段 | 时间 | 里程碑 |
|---|---|---|
| P0 破冰 | M1-M2 | 双方管理层会面 · 保密协议（NDA）签署 · 战略框架协议 |
| P1 小场景 POC | M3-M5 | UAE Dubai 落地一个具体客户（如北京人力已开拓的"某国有车企"UAE 分公司 30 人规模全球雇主服务 EOR） |
| P2 联营公司 | M6-M8 | 成立"北京人力-道纳中东 HR 服务公司"（UAE 注册）· 首年目标 15 家客户、GMV 5000 万元 |
| P3 AI Agent 商业化 | M6-M12 | 联合发布 HR Agent-as-a-Service · 首批 200 家企业客户按 Token 付费 |
| P4 数据资产板块 | M9-M12 | 联合发布"HR 数据 Token 交易平台"内测版 · 首批数据集上架北京 / 上海数据交易所 |
| P5 扩张与复盘 | M12+ | 沙特 / 吉国 / 印尼三国复制 · 中东产业园选址 · 决定是否扩大股权投资 |
| 年份 | 分红总额（亿元） | 每股派息（元） | 分红率 |
|---|---|---|---|
| 2023 | 2.74（每 10 股派 4.84 元） | 0.484 | 50% |
| 2024 | 3.96 | 0.699 | 50% |
| 2025 | 5.85 | 1.0333 | 50.00% |
| 年份 | 标的 / 合作方 | 交易 |
|---|---|---|
| 2023 | 北京外企国际教育咨询有限公司 | 收购 |
| 2023 | 德国安顾集团 | 合资安顾方胜保险经纪（保险经纪牌照） |
| 2023 | FESCO IVY（香港） | 新设 |
| 2024 | 新加坡投资平台 | 新设 |
| 2024 | FESCO Personnel HK | 运营 |
| 2024 | 德科集团（The Adecco Group） | 合资 LHH FESCO |
| 2024 | 昆仑万维 | AI 合作 |
| 2025 | 黄寺商厦 | 处置 100% 股权（贡献 3.59 亿元投资收益） |
| 年份 | 归母净利 | 扣非归母 | 非经差额 | 主要构成 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 5.48 | 2.58 | 2.90 | 政府补助 1.98 亿 + 其他 |
| 2024 | 7.91 | 5.33 | 2.58 | 政府补助 5.65 亿 - 其他扣减 |
| 2025 | 11.70 | 5.60 | 6.10 | 政府补助 6.61 亿 + 商厦处置 3.59 亿 + 金融资产 1.86 亿 |
本文档基于北京人力公开披露的年度报告数据撰写，用于道纳科技商业计划书的行业分析与合作方案规划参考，不构成任何投资建议、要约或承诺。所有战略建议均需经过双方进一步商务尽调与法律审查后方可推进。